周二机构一致看好的十大金股

  类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2021-08-31

  公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现盈利收入171.73 亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润20.21 亿元，同比增长291.44%；实现扣非归母净利润19.65 亿元，同比增长2794.31%；基本每股盈利0.60 元。业绩位于预告中枢，符合预期。

  造纸高景气推动毛利率提升，财务费用率持续优化21H1 行业高景气度推动造纸业务实现量价齐升，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别是45.06%/24.46%/36.67%/23.66%。根据可比口径，公司整体毛利率同比提升9.46pcts 至30.93%，其中Q1/Q2 毛利率分别是29.08%/33.64%。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率同比下降0.30/0.75pcts 至0.86%/2.87%，研发费用率同比提升0.38pcts 至4.41%。

  融资租赁规模压缩成效显著，利息费用占总营收比重同比下滑2.44pcts 至8.15%，2019/2020/21H1 财务费用率分别为9.59%/8.34%/7.68%，公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止21H1，融资租赁款账面余额88.05 亿元，预计2021 年底缩减至70 亿元，公司负债同比下降12.94%，资产负债结构持续优化。

  浆纸一体化战略再进一步，下半年纸价回暖业绩增长具支撑公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进，聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略，持续提升木浆自给率以强化成本端优势，自身周期属性或逐步弱化。截止21H1，公司木浆/纸产能达430/670 万吨，黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能150 万吨/年(文化纸、白卡纸)，以及机械浆产能52 万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。展望下半年，预计白卡纸价格将触底回升，文化纸消费旺季来临，叠加浆价或将保持高位坚挺，吨盈水平有望环比改善。

  融资租赁业务规模压缩，资产结构优化，费用端效率持续提升。公司为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。根据浆纸价格趋势，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现盈利收入364.31/375.92/379.56 亿元，归母纯利润是39.71/40.91/41.07 亿元，EPS为1.33/1.37/1.38 元，对应PE 为6.0/5.8/5.8 倍，维持“增持”评级。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘乐文/周博文 日期：2021-08-31

  公司发布半年报：2021H1 公司实现盈利收入37.01 亿元，同比增长37.67%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长1167.50%。单Q2 公司实现盈利收入16.98 亿，同比增长21.55%；实现归母净利润1.85 亿，同比增长1.45%。

  21H1 公司收入同比增长37.67%，主因前期受疫情影响较大的购物中心业态21H1 营收同比大增93.97%至17.27 亿元。

  公司毛利率同比提升9.78pct 至44.94%，主因毛利率较高的购物中心业务收入占比提升，且购物中心和超市业务毛利率同比亦分别提升4.55/5.42pct。

  分业态看，购物中心复苏明显，超市业态提质增效购物中心方面，武商MALL 焕新升级，国际广场商品销售和利润同比2019 年均实现增长，武商广场化妆品销售同比2019 年保持两位数增长。世贸广场区域销售同比2019 年实现两位数增长。梦时代项目已完成地基基础及地下室结构验收及地上给排水、暖通、电气主要管线安装，招商工作有序推进。

  超市业态方面，引进数百个新品牌及首店、首发品牌，新开发数十个自有品牌；发力线上，优化社区团购档期及品种，开拓线上团购业务，完成“武商优选”私域流量平台招标。同口径下，超市业态收入较20H1 同比增长0.64%。展店方面，21H1 公司超市业态新增门店1 家，关闭2 家；继续推广大店带小店模式，新开小店4 家。

  投资建议：21H1 公司经营持续复苏，业绩符合预期。公司作为湖北省内头部零售企业之一，区域优势显著，未来将加快数字化转型逐步落实“摩尔城做精、梦时代做新、众圆做实、超市做优、区域市场做强”的战略发展规划。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.1、10.3、11.1 亿，对应PE 分别为9.1X、8.1X、7.5X，首次覆盖，予以“增持”评级。

  类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2021-08-31

  公司实现盈利收入63.2 亿(+45.3%)，归母净利润4.2 亿(+62.1%)，扣非归母2.1 亿(+2720.8%)。单二季度，营收实现38.2 亿(+29.8%)，归母净利润2.8 亿(-28.4%)，扣非归母1 亿(-27.1%)。从收入端来看，教育领域18.4 亿(+31.5%)，智慧城市15.3 亿(+16.6%)，开放平台和消费的人业务18.8 亿(+93.5%)。从利润端来看，毛利率下滑3 个百分点(主要系毛利率相比较低的平台业务增长较快)，销售、管理、研发、财务费用率由于增速低于营收，故分别下降3、0.8、3.3、0.3 个百分点。

  教育赛道稳步向前，下半年大项目有望持续落地教育业务中，教育产品和服务收入17.3 亿(+31.5%)，主要受益于公司因材施教大项目的持续落地，目前公司主打的安徽蚌埠、青岛西海岸区、昆明五华区、湖北经开区等因材施教项目慢慢的变成了当地的标杆项目。随着双减政策的推出，校内教育信息化的建设将加快，公司储备的大项目有望进一步释放，同时随着教育业务逐步拓展到C 端，口语APP 以及个性化学习手册有望进一步打开成长空间。

  在公司所有业务中，开放平台的收入增速最快，营收达到12.9 亿，增速131.7%。开放平台是公司AI 能力的集中展现，开放平台的开发者达到220 万，AI 能力和场景方案项目达到434 个，开发者生态逐步形成。从技术层面来看，公司的AI 技术依旧位列行业前列，主持和参与多项国家和行业标准，持续为各个赛道赋能。

  深高速(600548)2021年半年报点评：21H1归母净利润12.19亿元 业绩回升股息价值凸显

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-08-31

  深高速发布2021年半年报，2021年上半年归母净利润12.19亿元，剔除19年同期一次性损益影响后增长14.5%。看好公司公路、环保双主业协同及股息配置价值，维持“增持”评级

  剔除一次性损益影响，21H1归母净利润较19H1稳增14.5%受益于上年底开通的外环一期贡献并表路产收入及大环保业务外延增长，深高速21HI实现归母净利润12.19亿元，若剔除2019年同期因向沿江公司注资41亿元，对前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产而相应增加的5.12亿元净利润影响(1902入账)，则可比口径下21H1归母净利润较19H1增长14.5%，公司2102单季座归母净利润6.78亿元，同样剔除19年同期确认逆延所得税资产带来一次性收益影响后，较1902增长13.6%上半年整体业绩恢复持合预期，展望未来公司公路及环保主业有塑保持比较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期

  收费公路业务：受益于外环高速一期2020年底开通并在2021年上半年经营表现良好，21H1公司收费公路业务营收27.82亿元，同比大增158.7%。同时公司置出将到期的江中高速25%股权及广云高速30%版权，增加税后净利润1718万元

  大环保业务：木垒凤力发电项目2101新增并表，叠加包头南风收入增长带动清洁能源收入同比增长51.9%至3.47亿元，毛利率因业务结构调整同比增长20.3pts至56.2%：同时固废资源化处理收入基于去年同期低基数增长54.5%至3.01亿元， 规模放量相应带来毛利率同比增长2.6pts至5.8%此外，贵龙项目加速商品房交付，相应确认房地产开发业务收入2.73亿元，亦对收入形成贡献。公司21H1实现营业总收入42.11亿元、同比增长142.5%拟收购深投控基建100%股权，补强粤港澳大湾区路产协同性公司拟以不超过104.79亿元港币收购深投控基建100%股权，一方面以约24.5亿淋元收购深投控基建100%股权，另一方面代偿深投控基建债务约78.9亿港元，计划以一年期境外过桥贷款的方式满足收购资全需求，假设木次收购总对价即为104.79亿港元，公司预计相对账面值(深投控基建妇母净资产与拟代偿债务综合)溢价率14.4%

  深投控基建旗下核心责产为H股上市公司湾区发展，湾区发展主要经营利润来自于广深高速合营项目(分润45%)及广珠西高适合营项日(分润50%)，本项收购落地后或有助公司补强粤港澳大湾区路产协同性以及实现房地产业务能力迁移，后续关注广深高速改扩建及沿线上地开发利用情况，重视股东回报，2021-2023年预计股息收益可观为积极回馈投资者，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%(2020年分红比例45.64%)。依照我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，预计公司 2021-2023年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应2021/8/25的A股股价股息率分别6.6%、7.4%、8.3%

  区位优势下，强调公路、环保双主业较强的业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得比较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。

  环保主业成长性方面：公司环保业务，我们大家都认为未来主要成长思路在于扎根固废资源化处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，21H1公司大环保相关业务营收占比15.4%,未来仍有逐步提升空间整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势显著，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式来进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩，环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩快速地增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。

  我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应PE分别8.3倍、7.5倍、6.6倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

  风险提示：资本开支大幅度的增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。

  类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-08-31

  收入符合预期，高档以上销量高增。1)量：21H1 销量476.9 万千升，同比+8.2%，对比19H1 增长0.8%。21Q2 销量257.9 万千升，同比-7.1%，对比19H1 增长0.6%，剔除基数影响后呈现弱复苏态势。2)价：21H1 吨收入同比+7.8%，Q2 吨收入同比+7.7%，预计系产品结构升级加速所致，叠加局部区域、部分sku 存在小幅提价。3)产品结构：21H1 青岛主品牌同比+20.9%(对比19 年增长7%)，主品牌占比提升5.6pct。H1 高档以上销量同比+41.4%，高端化速度好于预期。结合渠道反馈，预计H1 超高端增速45-60%(白啤翻倍)，纯生、1903 均有亮眼表现。4)区域：21H1 山东/华南/华北/华东地区营收同比+15.68%/+18.39%/+21.54%/+7.30%，省外市场逐步恢复，山东、华东净利润增速领先。

  Q2 成本端承压，结构优化+费率改善增强盈利能力。Q2 净利率同比+0.54pct 至15.29%，1)Q2 毛利率同比+0.8pct，预计受益于结构升级+局部提价，吨成本同比+6%，主要系玻瓶、纸箱等包材上涨的压力开始在成本端显现。2)Q2 销售费率同比-1.73pct；H1 销售费率持平，但广告及业务推广费率仍同比+0.87pct，预计系疫情后高端化的品牌宣传力度加大。3)Q2管理费率同比+1.17pct，主要系股权激励费用确认所致，叠加去年同期政府减免社保费用。

  建议降低短期销量预期，静待Q3 提价落地。1)量：受疫情反复+暴雨天气的影响，需求短期表现疲软。全国7 月啤酒产量同比-7%，我们预计，7 月青啤销量同比-9%(对比19 年下滑约8%)，Q3 销量或同比下行。2)价：

  H2 及22 年原材料成本压力加重，行业有望通过集体提价转嫁。渠道反馈，1-7 月预计有200 多个sku 完成局部区域的小幅提价；8 月16 日起，山东的青啤纯生终端供货价上调约5%，预计将逐步传导至厂价，后续其他区域、品种也存在提价的可能。3)利：利润仍是行业集体诉求，大范围费用战的概率较低。中长期看，股权激励+人员、产能优化有望助推经营效率向好。

  安徽合力(600761)中报点评：上半年销量收入快速地增长 盈利能力有望逐步改善

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-08-31

  公司2021年上半年实现营业收入79.4亿元，同比增长46%；归母净利润3.8亿元，同比下降6%；毛利率15.9%，净利率5.8%，

  上半年业绩实现较快增长，下半年盈利能力有望稳步提升公司2021上半年实现盈利收入79.4亿元，同比增长46%；归母净利润3.8亿元，同比下降6%.公司Q2实现盈利收入44.7亿，同比增长26%，环比Q1增长29%；归母净利润2.0亿， 环比QI下降12%。上半年公司毛利率15.9%， 同比下滑4.3pct.公司Q 2毛利率15.6%， 环比下降0.7pct.。毛利率波动较大根本原因系人民币升值影响叠加钢材等大宗商品的价值持续上涨至材料成本增加，下半年盈利能力有望稳步提升。

  公司2021上半年销售费用2.4亿元，同比增长14%；上半年管理费用1.8亿元，同比提升21%；上半年研发费用3.3亿元，同比大幅度的提高50%.公司研发费用大幅度的增加主要系公司研发投入增加，以及去年同期享受社保减免政策所致，公司2021上半年经营活动产生现金流净额-0.4亿元，同比下降114%；今年公司经营活动现金流净额一下子就下降主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅度的增加所致，

  叉车行业保持高增速，电动化趋势明显，有突出贡献的公司市占率有望逐步提升2021年上半年国内叉车销量56.3万台，同比增长67%，相比2019年上半年增长84%；其中出口27.3万台，同比增长94%，出口景气度持续复苏，2021年上半年Ⅲ类车销量25.5万台， 占叉车总销量45%， 占比同比2020年提升9pct.；电动车销量占总销量55%， 销量占比同比去年提升8pct今年1-5月国内内燃又车销量20.8万台，同比增长49%；电动叉车销量达25.1万台，同比增长101%；电动叉车高增速系Ⅲ类车需求快速提升所致，电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。上半年行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度，预计全年行业销量将超100万台，同比增长25%.

  2021年上半年公司实现整机销量15万台，同比增长61%；上半年实现整车出口3.03万台，同比增长106%；除Ⅲ类车外，公司销量市占率稳步提升，管理机制优化，连续30年保持行业第一地位稳固。随公司产能扩张及产线智能化水准不断提升，我们预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率将进一步提升。

  预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1/9.4/11.2亿元，同比增长10%/17%/18%，对应当前PE为11/9/8倍，对比行业中等水准，公司估值水平较低，有望逐步修复。维持“买入”评级。

  中油工程(600339)：21年H1业绩整体回暖 管网投资落地未来订单可期

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-08-31

  21 年H1 业绩整体回暖，环境工程板块收入大幅度增长：21 年H1 公司主要营业业务整体回暖，其中油气田地面工程实现盈利收入110.10 亿，同比-11.0%；管道与储运工程实现盈利收入93.97 亿，同比+11.9%；炼油与化工工程业务实现盈利收入92.23 亿，同比+50.6%；环境工程及项目管理业务实现盈利收入28.91 亿元，同比+122.2%。

  2021 年以来，随着油价回暖，油服行业景气度持续提升，同时在双碳背景下，环境工程业务有望成为公司新的经济稳步的增长点。

  市场开发新气象，管网投资落地未来订单可期：上半年公司市场结构持续优化，集团外部市场占有率占比达61.3%，国际高端市场屡有突破。国内市场，公司签约了天津南港LNG 应急储备接收站等大型项目；国际市场，公司签约了伊拉克祖拜尔脱气站扩建工程等重点项目。上半年公司新签合同额463.62 亿元，已中标未签合同78.91 亿元，已签约未生效合同103.42 亿元。新签合同额中：国内合同额379.14 亿元，境外合同额84.48 亿元。其中，油气田地面工程业务新签合同额66.80 亿元，管道与储运工程业务新签合同额182.51 亿元，炼油与化工工程业务新签合同额131.97 亿元，环境工程、项目管理及别的业务新签合同额82.34 亿元。随着国家管网集团于去年投入生产运行，全新产业格局将实现管网的互联互通，全国范围内能更好地进行油气资源调配，公司未来订单可期。

  完善管理体系提升主业创收能力，超前布局积极储备前瞻技术：21 年H1 公司实现毛利23.29 亿元，同比+5.28 亿元；毛利率7.1%，同比+0.8pct；发生销售及管理费用12.31 亿元，同比+1.46 亿元，主要由于员工薪酬同比增加。科技方面，管道局工程公司自主研发的国内首台40 英寸超高清漏磁复合检测器、32 英寸压电超声管道腐蚀检测器性能指标达到国际领先水平。21 年H1 公司研发投入同比增加1.23 亿，研发优势有望持续提升。

  格力电器(000651)2021年半年报点评：经营表现超预期 余粮充裕动销积极

  类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-08-31

  疫情过后，我国空调市场步入逐步复苏的进程当中，产业在线%，降幅逐渐缩窄。通过积极发力直播等线上渠道、宣布“十年包修政策”、创新升级功能等措施，公司空调市占率同比2020 年/2019 年提升3.4pct/1.8pct 达到33.9%，市场占有率居行业首位；其中Q2 市占率同比2020年/2019 年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趋势。中央空调市占率同比2019年也提升近1pct 至16.2%，继续领跑行业。2021H1 空调业务整体收入671.9 亿元，同比2020 年/2019 年同期+62.6% /-15.3%。同时，公司加大对经销商扶持力度，线 年/2019 年增长54.8%/ 215.4%；客户贷款及垫资净增加额30.8 亿，而2020 年/2019 年同期为-46.0 亿/5.9 亿；公司经销商终端库存同比降低27.2%，6 月终端库存创新低。公司也逐渐发力海外渠道，加速海外电商团队搭建和各区域电商渠道拓展。

  盈利受成本端扰动，降费用屯成品静待盈利修复原材料成本压力下，叠加线上占比提升，公司毛利率有所承压。同比2019 年来看，公司Q2 毛利率下降8.0pct 至23.3%，销售费用率下降3.4pct 至7.5%，净利率下降3.9pct 至10.4%。但公司也在积极采取应对措施，包括价格的调整、库存的增加。Q2 公司空调线%。

  空调龙头韧性强劲，长期配置价值显现，维持“买入”评级公司位居行业龙头多年，业绩韧性十足，低估值下长期配置价值显现。

  考虑到铜等原材料价格保持高位震荡，结合激励考核目标，略微下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为245/277/311 亿元(前值为253/290/317 亿元)，对应PE 为11.1/9.8/8.7x，维持“买入”评级。

  恒生电子(600570)公司信息更新报告：业绩增长超预期 主营业务发展持续向好

  类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健/应瑛 日期：2021-08-31

  在金融数字化转型背景下，公司从流程数字化逐步深入至业务数字化，为客户提供一站式金融解决方案。此外，公司将持续受益于深交所主板与中小板合并、股债分离等监管创新带来的新增市场需求，业绩有望迎来高增期。我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为15.83/19.57/23.14 亿元，EPS 为1.52/1.87/2.22 元/ 股， 当前股价对应的 2021-2023 年 PE 为60.7/49.1/41.5 倍，维持“买入”评级。

  公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入20.52 亿元，同比增长26.72%，接近预告上限；实现归母净利润7.15 亿元，同比增长108.05%；实现扣非后归母净利润3 亿元，同比增长4.58%，增速略超预期。

  核心产品陆续落地，助力公司突破重点客户，各项业务回归疫情前增长水平。(1)大零售IT 业务：UF3.0、理财5.0 等新产品与信创领域契合度明显提高，有效实现用户后续信创项目需求；LDP 技术平台已在多家客户进行POC 测试，产品落地进程有望再提速。2021 年上半年，大零售IT 业务营收7.39 亿元，同比增长22.84%；(2)大资管IT 业务：公司采用OCR、RPA、NLP 等新技术赋能金融机构中后台部门，打造运营一体化整体平台方案，相关这类的产品已在银行、基金、证券等行业相继落地。2021 年上半年，大资管IT 业务营收6.4 亿元，同比增长34.03%。

  公司2021 年上半年研发费用投入总计为8.27 亿元，同比增长39.57%，占据营业收入比重为40.31%；研发人员数量为7148 人，占公司总人数比为59.8%，公司研发人员和研发费用投入均处于行业领先水平。此外，从现金流角度来看，公司2021 上半年经营活动现金流净流有所加大，主要系员工薪酬支出上涨39.92%所致，超营收增速，表明公司对下半年及未来业务长期看好。

  类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩 日期：2021-08-31

  事件：8月31日 ，公司发布半年报，2021 年上半年，实现盈利收入424.49亿元，同比增长47.25%，归母净利润48.50 亿元，同比增长20.70%；单Q2，公司实现盈利收入233.99 亿元，同比增长18.41%，归母净利润24.35 亿元，同比下滑18.64%。

  核心观点：业绩符合预期。公司业务结构稳定，拳头产品起重机和混凝土机械是工程机械后周期品种，增长韧性强，有望支撑公司达成全年业绩目标；新兴业务产品谱系持续完善，增长势头强劲。短期看，公司为应对工程机械行业波动，采取稳健经营策略，积极调整产品结构，严控客户风险，盈利能力、收入质量有望同步提升；长期看，公司业务布局持续完善，研发、制造、管理全方位数字化升级，增强公司市场竞争力，价值属性凸显，维持“买入”评级。

  拳头产品市场地位保持领先，基本完成半年度既定目标。2021 年上半年，公司工程机械板块收入404.26 亿元，同比增长47.8%，占总营收比重95.23%，保持高水平质量的发展，产品结构稳定，其中起重机、混凝土机械是公司主打产品，具体来看：

  ①起重机械：收入226.77 亿元，同比增长47.84%，占比53.42%，是第一大收入来源，毛利率25.75%，同比下滑5.48pct。工程起重机方面，公司大吨位产品竞争力持续增强，大吨位汽车吊销量增速超100%，履带吊和30 吨及以上汽车吊国内行业销量第一；塔机方面，销售额创新高，销售规模全球第一，4 个智能基地辐射全国，逐渐增强客户服务能力。

  ②混凝土机械：收入114.74 亿元，同比增长32.85%，占比27.03%，毛利率24.94%，同比下滑2.77pct。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场占有率仍稳居行业第一，受国六切换及道路法规趋严影响，轻量化搅拌车更新需求高，公司产品的优点明显，销量居行业前三。

  ①挖机板块：收入20.03 亿元，同比增长75.65%，占比4.72%，毛利率18.21%，同比提升6.19%，一方面，因为公司长沙智慧产业城中大挖产线全面投产，规模化效应明显提升；另一方面，结构件自制降本效果明显。目前公司挖机板块销售结构持续优化，中大挖市场占有率稳步提升。

  ②高机板块：收入17.36 亿元，同比增长397.95%，占比4.09%，毛利率水平稳定，在规模快速扩大、零部件自制率持续提升背景下，成本仍有下降空间。公司产品谱系实现4-68 米全覆盖，国内市场率稳居行业前三，并逐步开拓海外市场，目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地，未来将扩大海外销售占比，完善多市场布局。

  ③农机板块：收入16.09 亿元，同比增长52.43%，占比3.79%，毛利率 13.03%，同比提升0.74pct。公司农机板块正加速智能化、数字化转型，优化产品结构，高研发投入突破中高端产品，配合智慧农业服务，规模和盈利能力均有望实现突破。

  毛利率方面：2021 上半年，公司整体毛利率为25.01%，同比下滑4.35pct，环比Q1 下滑2.16pct，一方面，从成本端看，上半年钢材等大宗商品的价值大幅上涨，导致原材料成本增加；另一方面，从价格端看，公司销售模式以直销为主，终端结算价格会降低影响毛利率。展望未来，公司实施产品结构优化策略，工程机械方面产能向高毛利中大吨位机型倾斜，同时提高结构件自制率，毛利率有望回升。

  费用率方面：2021 上半年，公司期间费用率11.55%，同比-1.66pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%，分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct。在数字化、扁平化的管理、渠道改革下，公司内控成果显著，同时加大研发投入力度，上半年研发费用达20 亿元，同比增长91.23%，主要投向智能化新产品研究开发，尤其是高端、智能农机产品，一方面向大马力、大型化发展，另一方面拓展经济作物类产品，高研发有望进一步拓展公司核心竞争力。

  公司盈利水平短期承压。2017-2020 年，公司净利率从5.36%增长至11.30%，2021 上半年进一步增长至11.59%，但从同比角度看，下滑2.46pct，主要系毛利率下滑影响。

  公司在研发、制造、管理等各方面做数字化转型，全方位增强市场竞争力。2021 上半年，公司资本开支达10.44 亿元，同比增长118%，接近2020 全年水平。从研发角度看：公司搭建数字化研发平台，应用“5G+工业互联网”推进智能化产品创新；从管理角度看：持续推进业务的端对端创新管理模式，通过数字化对客户准入前、后的各项指标实时监控，全方面提升业务运行效率与风险管控水平；从制造角度看：公司全面加速人机一体化智能系统升级，智慧产业城各主机产品线进入全面建设阶段，塔机智能工厂二期、液压件智能产业园建成投产，汉寿农机等多个智能制造园区有序推进。我们判断未来数字化转型将为公司赋能，持续降本增效，进一步夯实公司的竞争优势。

  预计公司2021-23 年归母净利润分别为90、109、127 亿元，同比增速分别为24.1%、20.1%、16.7%。对应 PE 分别为7、6、5 倍。经营稳健，价值属性凸显，给予“买入”评级。

  基建补短板没有到达预期、市场之间的竞争加剧，产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。

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